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　　2026.08．08

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　　作者 | 第一财经 樊志菁

　　备受瞩目的非农报告意外爆冷，美国7月就业岗位出现减少 ，5 、6月就业数据也被大幅下修
，市场开始质疑美联储是否会在下月加息
。对于美联储年底最终利率水平，机构的分歧也在加剧。

　　季节性波动

　　美国劳工统计局周五发布的就业报告显示 ，7月非农就业人数减少2.3万人
，市场推测一部分原因是世界杯赛事结束以及传统的季节性回落 。6月数据向下修正，从原先公布的新增5.7万人 ，下调至仅新增2万人
，5月与6月合计较初值少增10.3万个就业岗位。

　　劳动参与率进一步回落，推动失业率从6月的4.2%降至4.1%
。但背后原因是又有26.4万人退出劳动力市场 ，劳动参与率跌至61.4%
，为近五年半低位，代表有工作或正在找工作的美国人持续变少。剔除新冠疫情特殊时期 ，当前劳动参与率为1976年年中以来最低 。

　　分行业来看，7月就业受地方政府教育岗位减少5万人拖累；零售行业流失1.9万个岗位
，主要来自仓储会员店
、大型综合商超；金融业就业继续下滑，减少1.4万个岗位；自2025年5月见顶以来 ，金融业累计流失12.1万个岗位
。医疗保健行业新增2.2万个岗位
，但远低于过去一年月均3.6万的水平；建筑业、制造业就业基本持平。

　　夏季就业增长本就容易走弱，此前公布的ADP私营就业人数同样表现疲软 。但7月就业岗位的绝对减少 ，叠加5月 、6月数据大幅向下修正
，对市场此前“低裁员、低招聘
”的劳动力市场叙事构成挑战
。值得一提的是，当月薪资几乎停滞；平均时薪同比增速回落至3.2% ，为2021年5月以来最低水平。

　　资产管理公司BK asset management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经记者采访时表示
，现阶段美国企业极力避免裁员，初请失业金数据回落至1969年以来低位 。但就业市场呈现冰火分化：裁员极少 ，但新增招聘疲软
，薪资并未显著走强，难以催生工资-通胀螺旋
。

　　他进一步分析称 ，限制招聘的多重约束包括，特朗普关税
、伊朗冲突推高油价、AI技术迭代 、移民政策收紧（休闲酒店业劳动力供给缺口突出）。理论上劳动力短缺应当推高薪资
，但目前并未兑现，这可以缓解美联储的部分加息压力 。

　　五三商业银行首席美国经济学家比尔?亚当斯点评道：“失业率在下降 ，但原因是负面的——劳动力供给不足
。后疫情扩张初期
，移民流入抵消了劳动力老龄化压力，但这一红利已经消失。”

　　美联储面临政策抉择

　　这份报告出炉之际 ，美联储内部对利率路径分歧明显：2025年美国就业市场从低迷状态有所修复
，但通胀持续显著高于2%目标 。

　　两周前，联邦公开市场委员会FOMC以9比3的投票结果维持基准利率不变。近几日多名美联储官员表态 ，如果通胀未见缓和
，最早9月就应当加息
。招聘景气度下行，意味着劳动力市场的韧性或许比市场此前认知的更加脆弱。这将美联储官员置于两难境地：加息的目的是压低通胀 ，但加息又可能进一步打压本就已经走弱的就业 。

　　就业报告发布后
，交易员重新调整加息押注
。CME美联储观察工具显示：9月加息概率回落至44%，10月加息概率58.3%。下周即将公布的通胀数据 ，将进一步定义短期货币政策的博弈方向 。

　　Annex Wealth Management 首席经济学家布莱恩·雅各布森认为，美联储必须谨慎行事
。“加息最先冲击制造业
，且冲击程度大于服务业。扼杀制造业刚刚萌芽的就业复苏，真的有助于对抗通胀吗？服务业通胀已经在缓和；商品通胀更多来自关税与能源 ，而非宽松货币 。如果当前问题更多是季节性而非结构性
，那么加息这剂药方可能比病症本身伤害更大
。面对结构性通胀问题，沃什大概率会优先选择缩表 ，而不是加息。如果多数委员坚持要加息
，美联储主席本人9月有可能投反对票 。 ”

　　一些机构认为，不应将这份数据解读为劳动力市场骤然恶化
。桑坦德资本市场首席美国经济学家斯蒂芬·斯坦利表示：“这已经是连续第三个夏天出现就业数据意外走弱。政策制定者整体仍判定劳动力市场大体稳定 。
”

　　摩根士丹利财富管理首席经济策略师埃伦?岑特纳认为 ，7月非农疲软
，确实降低了美联储9月加息的压力，但下周通胀数据依旧会是决定性因素。“如果通胀数据超预期走高 ，即便劳动力市场降温
，也不足以平息美联储内部的加息呼声，也难以扭转市场外部的加息预期
。”

　　美银证券美国经济学家阿迪亚·布哈维预测：“综合来看 ，7月就业报告整体偏鸽。但我们维持原有判断：美联储今年将累计加息75个基点，最早9月启动；美联储大概率会更聚焦通胀
，而非就业市场 。 ”

　　相比之下，花旗分析师观点则有所不同：“劳动力走弱 ，叠加后续通胀若降温
，美联储需要再次在通胀上行风险和就业下行风险之间做权衡
。我们认为进一步加息概率很低，依旧判断美联储的下一次动作是降息 ，基准情景为10月落地降息。
”